九鼎：一家民營PE的德隆夢

　　吉峰農(nóng)機(jī)一度成了創(chuàng)業(yè)板第一牛股，還連累得炒作它的四方莊家被處罰。它背后的PE是九鼎。2007年才成立的九鼎也成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。“九鼎很猛”，其眾多同行和競爭對手評價(jià)道。不到3年的時(shí)間，九鼎投資了15家以上的公司，其中有2家成為創(chuàng)業(yè)板第一批上市企業(yè)。九鼎管理的基金在4支以上，總資金規(guī)模超過10億元(人民幣)。眼下，新一期基金正在募集。

　　黃曉捷生于1978年。跟大多數(shù)外資品牌PE在華的掌門人(大多生于上世紀(jì)五十年代和六十年代初)相比，他很年輕。跟已經(jīng)在江湖揚(yáng)名立萬的弘毅、鼎暉、賽富等海歸創(chuàng)立的PE相比，黃曉捷則從未離開中國。他的這種年輕化、本土化特征是2007年后新成立的數(shù)千家民營PE的主流色彩。眾民營PE的另一共同特征是人民幣基金。他們的誕生改變了中國PE的格局。2009年，本土人民幣基金的投資數(shù)量已經(jīng)超過了外資同行，改變了中國過去多年來由美元PE唱主角的局面。

　　不過，九鼎的Pre-IPO投資策略還是被部分人士斥之以“賺快錢”，也有人擔(dān)心這種策略能否成就一個PE的長期發(fā)展。

　　“金融街下的蛋”

　　九鼎的總部坐落在北京的金融街，離中國證監(jiān)會的辦公場所只有幾步之遙。證監(jiān)會是資本市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，也是權(quán)力的象征，對企業(yè)的上市具有生殺予奪之權(quán)。

　　當(dāng)九鼎這匹黑馬從數(shù)千家新興PE中迅速崛起之時(shí)，一種臆測在業(yè)界發(fā)芽。“九鼎**強(qiáng)的就是有關(guān)上市一條龍所需的人脈資源。”一位同行說道。

　　黃曉捷承認(rèn)自己擁有證監(jiān)會的人脈資源。

　　黃曉捷的碩士和博士都在地處北京五道口的中國人民銀行研究部就讀，并留校做過老師。他還曾供職于上海期貨交易所、中國人民銀行等。五道口的這所研究部是中國本土金融人才和金融官員的黃埔軍校。“我有很多老師、同學(xué)、師兄、師妹就在證監(jiān)會工作。”例證之一是，2009年，黃曉捷的一位朋友(吳剛)就離開證監(jiān)會，加盟九鼎，擔(dān)任九鼎董事長。

　　“客觀地說，人熟是有一定優(yōu)勢，”黃曉捷說道，“但是沒有那么重要，更不是決定性的。”重要的是什么呢？“協(xié)助被投資企業(yè)規(guī)范化，上市的技術(shù)工作做細(xì)致，幫企業(yè)做好產(chǎn)業(yè)并購，推動企業(yè)的業(yè)績成長。”黃曉捷說道，“我們有一個很強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)，有能力做好這些增值服務(wù)。”

　　九鼎團(tuán)隊(duì)不是海歸派，他的創(chuàng)始合伙人有6人，黃曉捷任總裁，彼此都是相熟多年的朋友，其中有不少就是同學(xué)。這讓九鼎團(tuán)隊(duì)帶有一抹濃厚的學(xué)院派色彩。這種同學(xué)人脈(不僅遍布證監(jiān)會，也遍布各大銀行、券商等金融機(jī)構(gòu))讓九鼎占有一定的先天優(yōu)勢。

　　這支團(tuán)隊(duì)的另一抹色彩是投資背景。九鼎有幾位合伙人都有過“類德隆”的工作經(jīng)歷。九鼎執(zhí)行總裁趙忠義和蔡蕾分別在明天控股和迪康集團(tuán)工作過，明天和迪康曾成為資本市場上的“明天系”和“迪康系”，擁有諸多上市公司，橫跨實(shí)業(yè)、金融，前者觸角伸向證券公司，后者擁有過信托公司。

　　這兩股色彩的混合，讓九鼎擁有濃厚的產(chǎn)業(yè)并購整合情懷?；蛘哒f，產(chǎn)業(yè)整合這桿大旗讓他們走到一起。趙忠義也是金融學(xué)博士，和黃曉捷是五道口的同班同學(xué)。他們在學(xué)校時(shí)就曾探討過中國的產(chǎn)業(yè)整合。

　　“我們研究過，美國為什么成為發(fā)達(dá)國家？因?yàn)槊绹幸淮笈哂袊H性能力的大型企業(yè)，它們支撐了美國成為發(fā)達(dá)國家的地位。大企業(yè)要求規(guī)模大，規(guī)模如何大？靠的是行業(yè)集中化。在中國，很多行業(yè)還相當(dāng)分散，他們也必然會走向集中。”說這番話時(shí)，趙忠義看起來更像是一個學(xué)者，他甚至跟我們談起了寡頭競爭和完全競爭，哪個更有市場效率。

　　回到九鼎。他說：“為中國的產(chǎn)業(yè)整合貢獻(xiàn)一點(diǎn)力量，這是我們高一點(diǎn)的理想。”

　　契機(jī)

　　產(chǎn)業(yè)整合是一個資本和實(shí)業(yè)結(jié)合的事情，它不僅很需要錢，更需要一個時(shí)代契機(jī)。黃曉捷看到這個時(shí)代的到來。這個時(shí)代會由系列小契機(jī)構(gòu)成。

　　首先是2005年，中國資本市場的一次影響深遠(yuǎn)的改革。“股權(quán)分置改革后，同股同權(quán)同價(jià)，股票可以流通，資本才有了退出渠道。中國證券市場的高估值、高市盈率現(xiàn)狀會逐步改變，但是不會一步到位，所以一級市場和二級市場仍然將在相當(dāng)長的時(shí)間里維持較大幅度的價(jià)差。”

　　這意味著什么呢？“3-5年內(nèi)，中國做Pre-IPO投資的年收益達(dá)到30%不難，做其他投資達(dá)到這個收益很難。”黃曉捷判斷道。

　　黃曉捷平民出身，沒有可繼承的大筆財(cái)富。對精通金融的他來說，在中國，做股權(quán)投資是一個比投資股票更靠譜的賺取第一桶金的方式。同時(shí)，PE是資本和產(chǎn)業(yè)結(jié)合的工具，它是積極投資者，對所投的企業(yè)具有比較大的話語權(quán)。

　　那一年，他跟朋友開始拿自己的錢做起了Pre-IPO投資，只能算小打小鬧。

　　第二個契機(jī)是2006年中國有限合伙法的修改，黃曉捷有機(jī)會用他人的錢來生錢。不過，中國的有錢人(主要是民營企業(yè)老板)基本上是第一次當(dāng)LP，黃曉捷為代表的GP**初融錢時(shí)頗不容易。

　　九鼎的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，拿著一兩張紙，一對一地見了很多投資人。跟他們講：“我們要投什么，為什么去投，怎么考慮這個問題？為什么要能賺到錢。”他們被很多人拒絕，也拒絕了很多人。趙忠義說道：“那種2年就要求退出的，肯定不行。”

　　“還有的投資人答應(yīng)給錢，**終卻資金不到位。”歷經(jīng)艱難，九鼎總算成立了有限合伙制的基金。與國外成熟的美元基金相比，九鼎融來的錢相對是短錢，而且規(guī)模很小，差不多一年就投完了。一年不到，九鼎就需要融一支新基金。每一支基金，都冠有“九鼎”字樣，寓意是對承諾一言九鼎。

　　幾年做下來，黃曉捷的心得是：“中國民營老板的錢**好拿，也**難拿。”他們敢于冒險(xiǎn)，有洞察力，知道誰能賺錢。

　　還有一個契機(jī)，是黃曉捷們沒有想到的。2009年，吶喊了10年之久的中國創(chuàng)業(yè)板終于開了。九鼎的有限合伙基金成立2年后，就有2家企業(yè)上了創(chuàng)業(yè)板。

　　這些契機(jī)可以看成是中國PE成長適宜的氣候。中國不斷增長壯大的民營經(jīng)濟(jì)和行業(yè)集中化趨勢，則是PE的沃土。九鼎團(tuán)隊(duì)對這種天時(shí)地利懷有強(qiáng)烈的歷史機(jī)遇感。黃曉捷曾經(jīng)對媒體感嘆：“我們得以參與創(chuàng)造歷史，何其有幸！”

　　“兇猛的九鼎”

　　九鼎給同行的感覺有一點(diǎn)像“搶”。“他們給的價(jià)格很猛，很高。”一位PE看項(xiàng)目時(shí)，曾數(shù)次跟九鼎相遇。業(yè)界還盛傳九鼎在創(chuàng)業(yè)板前突擊投資吉峰農(nóng)機(jī)。

　　趙忠義對此進(jìn)行了澄清。“我們從2008年下半年就跟吉峰農(nóng)機(jī)開始接觸、調(diào)查，直到2009年4月才簽署投資協(xié)議。”在此過程中，創(chuàng)業(yè)板推出了，吉峰農(nóng)機(jī)首批上市，雙方都沒有預(yù)料到。

　　當(dāng)時(shí)，看吉峰農(nóng)機(jī)的PE機(jī)構(gòu)也很多。在趙忠義看來，九鼎的勝出，還是因?yàn)殡p方對上眼了，有共同語言。吉峰當(dāng)時(shí)公司的規(guī)范性做得還不夠好，熟諳資本上市要求的九鼎正好在這方面是強(qiáng)項(xiàng)。

　　另一個共同語言是并購。吉峰農(nóng)機(jī)的董事長王新明，在農(nóng)機(jī)銷售方面擁有十幾年的經(jīng)驗(yàn)，在做連鎖時(shí)，也借助了并購手段，一個區(qū)域一個區(qū)域地?cái)U(kuò)張。但這種并購很慢，有點(diǎn)像游擊隊(duì)的做法。“組織正規(guī)隊(duì)就不一樣了。”趙忠義說道，“我們能幫助吉峰農(nóng)機(jī)系統(tǒng)化、規(guī)?；赝苿硬①?，幫他們建立并購流程，一批批地去并購。”

　　“還有，廣西田園(九鼎投資的一家企業(yè))，原來主要是做殺蟲劑，我們協(xié)助他們收購了殺菌劑業(yè)務(wù)，未來還會拓展到除草劑業(yè)務(wù)。”黃曉捷說道。

　　九鼎還有一點(diǎn)，不同于很多草莽PE，那就是很注重盡職調(diào)查。在做吉峰農(nóng)機(jī)項(xiàng)目時(shí)，九鼎就前后訪談了100多人。九鼎有一本厚厚的盡職調(diào)查手冊，詳細(xì)規(guī)定了：“客戶要訪談幾個，供應(yīng)商要訪談幾個，競爭對手要訪談幾個，政府主管部門，行業(yè)專家要訪談多少人。”整個盡職調(diào)查流程走下來，通常要半年到一年時(shí)間。

　　這兩年，九鼎的團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充得很快。趙忠義從投資一線退下來，現(xiàn)在主要負(fù)責(zé)內(nèi)務(wù)、流程、風(fēng)控等業(yè)務(wù)。他當(dāng)下的重點(diǎn)任務(wù)是短期內(nèi)迅速培養(yǎng)一批投資經(jīng)理。

　　此外，九鼎在縮窄自己的投資行業(yè)范圍，走細(xì)分化道路。在相當(dāng)長一段時(shí)間里，只聚焦“消費(fèi)、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療”三大行業(yè)。這種聚焦也是九鼎逐步趟出來的一條道路。

　　剛開始，九鼎只是懷著在分散產(chǎn)業(yè)尋找領(lǐng)頭羊的目標(biāo)出發(fā)做投資。很快遇到了金融危機(jī)。“我們投的一些周期性很強(qiáng)的行業(yè)，在金融危機(jī)時(shí)，比較難受。”趙忠義說道。這之后，九鼎決定投資弱周期行業(yè)。后來，九鼎遇到的競爭對手越來越多，又決定再專注，以打造自己的核心競爭能力。

　　“遇到誘惑要抵制。我們經(jīng)常念叨的是不炒二級市場，不炒房地產(chǎn)，不炒礦業(yè)。堅(jiān)定投資中國產(chǎn)業(yè)整合。”趙忠義向我們念起了九鼎的“緊箍咒”。

　　產(chǎn)業(yè)整合的方式還有很多。“我們在規(guī)劃產(chǎn)業(yè)并購，將來考慮自己收購企業(yè)，利用企業(yè)平臺整合產(chǎn)業(yè)。”黃曉捷透露道。在三聚氰胺發(fā)生期間，黃甚至動過一個念頭，把伊利和蒙牛(兩家上市公司，股價(jià)一度很低)買下來進(jìn)行整合。

　　不過產(chǎn)業(yè)并購整合的風(fēng)險(xiǎn)很大，當(dāng)年德隆就倒在產(chǎn)業(yè)整合的路上。九鼎的團(tuán)隊(duì)又能有足夠豐富的產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)和把握么？黃曉捷和趙忠義均承認(rèn)，這個沒有先例的事情的確不好做。不過，他們強(qiáng)調(diào)，九鼎的專注就是競爭力，就是優(yōu)勢。

　　“我們有6個頂**的人才，在醫(yī)藥行業(yè)工作了幾十年。”黃曉捷說道。九鼎還挖來了禹勃。他可謂是復(fù)合型人才，曾在藥監(jiān)局工作過，創(chuàng)立過海虹電子商務(wù)平臺，在醫(yī)藥行業(yè)頗有影響力。禹勃加盟后，九鼎成立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)基金，該基金的一半資金來自醫(yī)藥行業(yè)的LP。

　　眼下，九鼎還在籌備美元基金，在謀劃未來布局。黃曉捷的雄心已經(jīng)擋不住，他曾說道：“二十年磨一劍，我很虔誠地期待著那個滄海橫流、英雄輩出的時(shí)代。”

　　謹(jǐn)慎的趙忠義不太一樣。他總是跟我們強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性：“我們就是盡量少犯錯誤。這樣才能走得穩(wěn)。”

　　九鼎目前投資的十幾個企業(yè)，有一大部分都處于Pre-IPO階段。